翻译 | 纪君洋

校对 | 杨昭宇

美国风险投资交易活动-年度数据（十亿美元)
过去十年间，后期风险投资阶段的初创企业估值一直在增长，与公开市场步伐一致。然而，由于最近公开市场的崩盘，许多公司的「上市对标公司」市值缩水很多。如果公司必须在短期内融资，这可能会导致估值市场走弱。因此，我们预计，已完成交易中「流血融资」的比例将会增加（down round，估值较低的一次融资，指投资者在一轮融资中购买同一家公司股票/股权的价格低于上一次融资时投资者支付的价格）。

美国风险投资交易规模中值-按投资阶段（百万美元）

美国风险投资投前估值中值-按投资阶段（百万美元） 过去十年中，非传统投资者大大地增加了对风险投资市场的参与度，不过在往年遭遇金融危机的时候，这些投资者很快就撤回了投资。从2008年到2009年，非传统投资者参与的交易减少了近30%，而整个风险投资市场的交易数量只减少了不到5%。
虽然非传统投资起步缓慢，但产业资本在风投交易活动中的参与率，已升至我们数据库中的最高水平。
在今年剩余的大部分时间里，我们预计，2020年第一季度出现的退出暂缓情况将会持续。随着企业缩减开支，预计战略并购活动将出现下降，此外，上市窗口期与公开市场状况的关系也非常密切。 2020年一季度，共完成了10宗IPO。不过我们认为，在2018年和2019年连续两年的IPO案例皆超过80宗之后，到2020年，IPO活动将大幅减少。对比全球金融危机时的数据，2008年只有13宗风投入股的IPO完成，2009年只有11宗。
具有良好历史业绩的大型基金管理人继续完成募集超大型基金（mega-funds，5亿美元以上）。随着经济持续衰退，对于首次募资的基金，其募资工作只会变得更加困难。截止2020年一季度末，仅有9只首次募集的基金完成募资，而在过去三年里，同类产品每年都有超过49只基金完成募资。
由于新冠肺炎疫情导致的旅行限制和类似的限制令，无论是首次募资的基金管理人，还是规模较小的GP，都有可能在吸引新的投资者方面遇到困难。

美国风险投资超大轮次交易活动（十亿美元）

进入2020年，我们曾经预期，美国风险投资行业的募资活动将迎来强劲的一年。2020年第一季度的募资活动的确非常活跃，筹集了超200亿美元。然而，随着资本越来越集中于规模更大的投资工具，完成募资的基金总数仍继续呈现下降趋势。 最近几周，知名风险投资机构的实力得到了展现，恩颐投资（New Enterprise Associates）和凯鹏华盈（Kleiner Perkins）均宣布在3月份完成了大规模基金的募资。
同时，老虎环球基金（Tiger Global）筹集到了2020年一季度最大规模的风险投资基金，其规模达到38亿美元。这是资产管理人对风险投资策略的最新再投资，也可能成为在经济低迷时期，一些非传统投资者坚持进行风险投资的风向标。在这只基金成立仅一年多以前，老虎环球基金（Tiger Global）曾于2018年底完成募集了一只同样规模的基金。这进一步证明，利用长期关系和LP的持续需求，老牌基金管理公司具备相对轻松地获得大笔资金的能力。 截至2020年一季度，大约有12家规模在5亿美元以上的基金已经完成募资，同时，有50多只未完成募资的基金，还在寻求总额超过2.5亿美元的资金。

美国风险投资募资活动（十亿美元）
另一方面，首次募资一直是个更具挑战性的命题，而且随着经济低迷的延续，这只会变得更加困难。
2020年一季度中，仅有9只首次募资的基金完成募集，而在过去三年里（2017年-2019年），每年都有超过49只首次募资的基金完成募集。
由于旅行限制等原因，需要吸引新投资者的首次募资的基金管理人，以及规模较小的GP可能会遇到障碍。风险投资公司尤其容易受到影响，因为他们的小规模、高风险战略提供不了多少财务缓冲余地。知名风投公司或许能够做到简化募资过程，因为LP可能选择重新分配资金，并且放弃开展现场尽职调查的需求。

美国风险投资首次募资基金活动-年度数据（十亿美元）
从基金规模带动的市场活动来看，市场的这种两极分化现象也很明显。2020年第一季度，已完成募资的基金总规模达40亿美元，推动了本季度募资总额的47.8%，使2020年的募资总额有望创下有史以来的最高水平。 在2020年一季度，超大型风险投资基金（mega-funds）占了所有流入风险投资基金的资金规模的一半。这印证了我们在过去十年中看到的明显模式转变，即风投已经从私募市场的小众部分，变成了每年投资1,000亿美元的投资策略。这也推动基金的平均规模，以及头部25%的基金规模分别比2019年年底的数字高99.6%和92.3%——这是在已经很高的水平上，再次取得的显著成绩。

美国风险投资基金-按基金规模分类的占比情况

美国风险投资基金-基金规模四分位数分布图（百万美元）
随着COVID-19带来的危机以更快的速度冲击公开市场和信贷市场，我们认为，整体资产价格的下跌，以及由此产生的「分母效应」（denominator effect）将进一步抑制募资活动。不过，该风险在一定程度上得到了缓解，许多LP在低迷期时，对风险投资的配置并不多，在大多数投资组合中，这种投资策略只占相对较小的比例。再加上市场对于顶级风险投资机构仍存在高需求，我们相信，这将使风险投资募资总额依然具备回弹能力。当然，话虽如此，仍有一些担忧。 风投融资的估值持续走高，导致了虚增的账面收益和风投持股状态。从2012年到2016年，RVPI值 (投资未实现倍数，即TVPI与DPI的差）的中位数为1.24倍甚至更高。虽然「分母效应」本身可能不会给LP带来严重的问题，但等式另一边的风险投资估值上升——可以称之为「分子效应」（numerator effect）——可能会对LP带来明显的威胁。 近年来，LP们一直从风投基金的正净现金流中获益，但在未来几个季度，出资额可能会超过分配额。考虑到交易规模的持续膨胀，最近几年成立的基金比以往更快地配置了资金，它们往往依赖新的募资活动，以支持后续融资。 我们预计，许多基金将调整其资金配置策略，集中支持现有投资组合中的公司，并相应地调整其储备资本。 在业绩方面，从最近几个时期到2019年年中，虽然风投基金的一年期IRR是所有私募市场策略中表现最好的，不过业绩也已经在下滑。实际上，在2020年3月份公开市场抛售股票之前，风投估值已经开始趋于平稳，2019年，后期风险投资阶段的平均业绩水平也略有下降。 由于新冠疫情引发的相关困难仍在持续，这种下行趋势应该会持续下去，并可能会抑制定价过于激进的投资组合，而过于激进的定价，则是近期内基金表现强劲的主要原因。

自全球金融危机（GFC）以来，天使与种子阶段的情况出现了诸多变化。从年度交易案例数量来看，该数值已从2009年的1,247笔增加到2019年的5,058笔，从规模上来看，交易金额从2009年时的不足15亿美元，增加到2019年的100亿美元。 在上次经济衰退期间，相对而言，大规模的天使与种子阶段的投资还处于新兴阶段，这有助于阻止天使与种子阶段交易数量的下降，就像早期和后期阶段交易一样。 2015年时，天使和种子阶段交易数量的增长达到顶峰，当年完成了超过5,800笔交易。尽管此后交易数量有所下降，但后续的四年中，天使和种子阶段交易的融资次数仍保持在每年5,000笔左右。

美国风险投资-天使、种子阶段交易活动（十亿美元） 虽然新冠疫情给许多经济领域都造成了冲击，但我们尚未看到它对风险投资交易活动的整体影响。
与2019年相比，2020年第一季度，相对而言，天使和种子阶段的交易数量没有发生变化，完成了近1,000笔交易。同时，由于投资交易公告有滞后性，未来几个季度，我们还会看到更多交易信息被公开。
虽然与上次金融危机时相较，天使与种子阶段的状况已大不相同，但在那次宏观经济危机中，天使与种子阶段所经历的整体发展，可以让我们一睹在当前环境下早期投资者可能的投资方式。 天使和种子投资阶段自带的长期流动性不足的特质，被大额投资案例可能带来的意外收获所抵消。而且过去几年间，二级市场日益活跃，进一步缓解了流动性不足的压力。

美国天使、种子风险投资阶段交易占比分布-按交易数量

美国天使、种子风险投资阶段交易占比分布-按交易规模 自全球金融危机（GFC）以来，天使和种子阶段的另一个重大转变，则是交易规模的极大增长。发生这个转变，有以下几个原因： 首先，正如我们经常提到的，企业在其发展周期的后期，才开始寻找风险投资。在2020年第一季度，获得天使轮融资的公司平均成立时间达到3.3年，完成种子阶段交易的公司，其平均成立时间则达到2.9年，这是这两个投资阶段中所跟踪到的最高数字。而在全球金融危机之后不久，企业进行种子阶段交易时的成立时间中值，距离其成立的时间只有一年。

企业获得天使、种子阶段融资时的成立时间中值
导致天使和种子阶段交易规模增长的另一个因素是，在种子阶段参与交易竞争的大型机构有所增加。此前，由于财务指标不那么稳健，许多投资者在种子期的做法有些公式化，随着近年来基金规模中值持续增长，形成了更大的资产池，这也使得向初创企业投资时，机构可以提供更大的支票，而此前这样做的风险太大。 天使和种子阶段交易规模增长的趋势，使种子阶段交易规模的中值，从2011年的50万美元——即天使阶段和种子阶段交易规模中值相等的最后一年，上升到2020年第一季度的250万美元。同时，2020年一季度天使阶段交易的规模中值增至54万美元，相比之下，增长轨迹相对平缓。 天使和种子阶段交易规模中值的差异表明，种子阶段交易机构化程度的提高，导致了天使阶段和种子阶段交易规模之间的巨大差异。我们预计，无论是在当前这场由流行病引发的危机期间，或是之后，这种差异都将继续存在。事实上，种子阶段交易的机构化，可以帮助这些交易更有弹性，因为天使投资人投资自有资本的情况，会受到他们整个财富组合波动的影响。

美国风险投资天使、种子阶段交易规模中值（百万美元）

美国风险投资天使、种子阶段投前估值中值（百万美元）此外，初创企业的替代融资选择面继续发展扩大，这应该会继续推动种子阶段交易在风险投资生命周期中的后移。与此同时，这些交易相对较低的价格，可以为较大的投资者提供风险调整后的回报，这应该有助于维持种子阶段的交易量。
大公司面临的一个挑战，可能是在这个最初始的阶段寻找交易标的，相比后期阶段，企业初始阶段的交易中，更重要的是面向当地投资者。从长期来看，即使天使和种子阶段继续相互偏离，「星探」一般寻找有才华的创始人及企业的天使投资人，将继续成为联系这两个投资阶段交易之间的纽带。

2020年第一季度，早期风险投资阶段表现强劲，共有89亿美元投入到634笔交易中，延续了十年来的增长势头，但由于疫情的影响，这一势头似乎即将减弱。
2018年和2019年，风险投资基金创纪录的募资水平，使得资金一直在稳步涌入处于早期阶段的初创企业，直至新冠疫情的影响改变融资格局之前，这些公司仍继续享受着估值泡沫和主要有利于创业者的交易条款。

美国早期风险投资阶段交易活动（十亿美元） 2020年第一季度，由于「超过1000万美元」区间的交易数量占比创下纪录，早期阶段交易规模的中值达到了历史高点——670万美元，这部分交易，在所有早期阶段风险投资交易案例数中占比近40%，占到交易金额的近90%。
同样，2020年一季度，「超过2500万美元」区间的交易数量达到了历史最高水平，占所有早期阶段风险投资交易案例数量的16.4%，而三年前，这一比例甚至还没超过10%。

美国早期风险投资阶段交易占比分布-按交易数量

美国早期风险投资阶段交易占比分布-按交易规模（十亿美元）
2020年第一季度，早期风险投资阶段最大的交易是给「Quibi」的7.5亿美元投资。「Quibi」是一个简短的移动视频平台，在本季度末上线。尽管这桩风险投资超大型交易（mega-deal）的规模要比早期阶段交易中值大得多，但对「Quibi」的投资，证明了可用资本的总量，并进一步证明，投资者最近对于投资能够产生巨额回报的「资本密集型」初创企业的意愿。
2020年第一季度，投资者并没有回避「资本密集型」企业，事实证明，大部分的交易均投资在其他资本密集型产业——第一季度最大的25笔早期阶段交易中，超过半数投资在制药和生物技术领域的初创公司，这个行业和多媒体行业没什么不同，都是存在成功率较低，竞争激烈和高「烧钱」率的特性。 许多支持大规模交易的风投市场条件，在今天仍然存在（比如更成熟的初创企业，高资本可供性），但最近的宏观经济的现状和普遍的市场波动将影响交易，抑制交易估值，并且交易条款第一次向有利于投资者的方向转移。
2020年第一季度，早期阶段风投交易的投前估值中值达到了2,940万美元的历史最高水平，延续了过去三年强劲增长的势头。事实上，过去三年间，由于风险投资大量涌入，交易条款有利于初创企业，早期阶段的投前估值中值经历了最强劲的年度增长率。 考虑到估值的急剧上升和当前的经济低迷状况，未来几个季度，情况可能会出现逆转，这可能会让之前估值非常高的初创企业陷入困境。

美国早期风险投资阶段-投前估值四分位数分布图（百万美元）
在一轮融资中，更高的估值似乎绝对是一种积极因素，但更高的估值，往往伴随着更高的预期。投资者已经在提高他们的尽职调查标准，考虑到正在进行的业务中断，初创企业将更难实现财务和产品的里程碑。几乎可以确定，因为投资者将其工作力度集中在内部现有投资组合中的公司运营和财务上，这些数字将会受COVID-19和当前经济环境的影响。 Pitchbook此前的分析显示，在2007年至2008年的金融危机期间，两轮风险投资之间的时间间隔增加了，同时，在接下来的几年里，从季度数据来看，早期阶段初创企业的投前估值中值连续显著下降。这凸显出对未来几个月初创企业的「烧钱」率和财务状况进行审查的必要性。随着COVID-19对美国风险投资前景影响的不确定性继续增加，未来几个季度将签署多少新交易协议还有待观察。
考虑到早期阶段初创企业与公开市场的距离，通常来说，早期阶段的估值不太容易受到市场规律的影响。然而，这并不意味着私募市场没有受到过去几周市场剧烈波动的影响。 当前的经济环境，正不同程度地影响着早期阶段风投入股的公司，一些行业受到了直接影响（比如旅游、酒店、移动技术、房地产），而另一些行业则在应对物流方面的挑战。高「烧钱」率和资本密集型商业模式的初创企业，正面临削减预算和裁员的压力，这对早期阶段初创企业的估值和长期生存能力造成了立刻且不成比例的影响。 即使是在当前形势对企业有利的赛道，如电信和在线学习，也很难从积极的角度来描述最近的动荡，因为风险投资领域的变化仍在继续显现。

2019年，后期风险投资阶段交易数量创下新高，较10年前的交易数量翻了一番，过去两年，每年都有超过800亿美元的投资进入后期阶段，这种势头一直持续到2020年。
2020年第一季度，虽然后期阶段交易数量略有下降，但交易总额已经超过230亿美元。截至今年本季度末，已完成的49笔后期阶段超大型交易（mega-deals，1亿美元以上）推动了这一数字的增长。不过，这些交易可能酝酿了数月之久。
因此，尽管2020年的数据有望达到过去两年的水平，但我们预计，未来几个季度的经济逆风，在一定程度上将会抑制交易活动。

美国后期风险投资阶段交易活动-季度数据（十亿美元）

美国后期风险投资阶段交易活动-年度数据（十亿美元）
此次危机中，后期阶段发展中的一部分，即过去十年间实现的估值大幅飙升，可能会因此受到损害。近年来，后期阶段交易的估值几乎一直在增长，2019年的投资前估值中值达到8,000万美元。然而，对估值过度膨胀的担忧，多年来一直让该行业笼罩着阴影。 由于当前危机的不确定性，公开市场将迅速收缩，后期阶段的企业也将会受此影响，它们往往利用对标的公开上市的公司的市值，来衡量其每轮融资的定价。如果这些处于后期阶段的企业再次融资，对标的上市公司市值的减少，将给估值带来下行压力。因此，我们预测企业将寻求债务和其他融资来源，以避免流血融资。 虽然过去10年间，在后期阶段交易中，流血融资的比例一直在稳步下降，2019年最终只有11.7%的交易出现了估值下跌的情况，但从目前的环境数据会看到，流血融资的比例很可能会大幅上升。如果没有足够的保护措施，流血融资可能会稀释股权结构表，从而对创始人和早期投资者造成毁灭性打击；但在很多情况下，如果公司仍然依赖筹集额外资本来继续运营，它们可能也别无选择。

美国后期风险投资阶段-投前估值四分位数分布图（百万美元） 随着经济走向衰退，GP可能会专注于支持现有投资组合中的公司及其资本需求。由于近期风投基金一直在以有史以来最快的速度配置资金，这将给后期阶段的基金储备带来压力。加之GP可能被迫决定，要救助其投资组合中的哪些公司，而又不得不在时机尚未成熟时离开哪些公司。
尽管2019年年中时，美国风险投资坐拥创纪录的1,210亿美元投资弹药——这表明市场上有大量的资金可用于企业渡过难关，但是对于风险投资机构而言，还需要根据个体情况进行评估，因为需要考量到不同方面，比如聚焦的赛道，这将在很大程度上确定它们支持其投资组合中公司的能力。 过去几年里，「非传统投资者」一直是后期阶段市场的重要组成部分，为特大规模交易和上市前融资提供资金。随着危机的发展，这些投资者将是我们在后期阶段市场中关注的另一部分。 截至2020年一季度末，依靠非传统投资者带来的大量资金的超大规模轮次交易一直在稳步推进。但如果这些交易要以同样的步伐继续下去，非传统投资者需要持续活跃在风险投资领域。从某些方面来说，这可能不是问题。 过去几年间，随着资本流向私募市场，对冲基金和共同基金也纷纷效仿，将投资配置多元化，进入到私募交易领域。实际上，即便在大型风险投资交易中，这些基金也只是涉及名义上的风险投资。如果由风投入股的公司继续退出，而IPO活动停止，资产管理公司可能会寻求继续进行私募投资，入股成长型公司。 此外，随着过去十年间风险投资行业的成熟，非传统投资者对该领域的资产配置已不再是一次性的投资组合，而是一种必然而然的需求。也正因为如此，我们认为，非传统投资交易的下降，将会在很大程度上反映出整个风险投资行业的下降。

美国后期风险投资阶段交易活动-非传统投资者参股交易（十亿美元）

正如预测的那样，考虑到2019年出现了一些异常事件，比如Uber和Slack向公开市场的转型，2020年伊始，退出金额的增长速度慢于去年创下的纪录。尽管我们预计退出节奏会放缓，但2019年的出色表现，势必会映衬得2020年的退出活动黯然失色。
目前，一季度数据显示，共完成183笔交易，退出总额为193亿美元，与过去十年相比，这仍然是一个强劲的季度数据。

美国风险投资退出活动（十亿美元）
2020年第一季度，大型退出交易仍表现活跃，共完成了10笔规模超过5亿美元的交易。从数量和规模上看，大型退出交易占退出总案例数的27.0%，占退出总规模的79.9%。在一个稳定且不断扩大的公开市场中，风投市场越来越依赖大规模的退出，已为投资者带来资本回报，这种做法效果不错，但在新冠疫情的不确定性影响下，长期牛市在今年3月份结束，在2020年此后的剩余时间里，这种大规模退出交易将经受到考验。

美国风险投资退出交易占比分布-按交易数量

美国风险投资退出交易占比分布-按交易规模
与过去几年不同的是，在2020年第一季度退出的资金中，以并购形式退出的资本占了大部分，自2016年以来首次取代了IPO。
具体来说，这一转变受到两方面影响，一是IPO停滞，二是并购退出市场因完成了两笔最大交易而得以提振，这两笔交易分别是Visa以53亿美元收购Plaid（一家硅谷互联网金融初创企业，通过一种名为「聚合器」——aggregator的软件，允许金融科技企业以及其他金融服务公司接入客户的银行账户信息），以及Alphabet（谷歌母公司）以26亿美元收购Looker（一家商业智能软件和大数据分析平台）。
这些交易清楚地表明，市场上的行业标杆企业依赖于收购初创企业，并将其作为创新的主要途径。不过未来几个季度里，随着企业收紧开支，它们会将重点放在维持资金流动性，而非外部投资上，这种大规模的退出活动可能会放缓。

美国风险投资退出交易占比分布-按退出类型 虽然一季度的大部分数据似乎未受影响，但持续的COVID-19危机，还是在公开市场中造成了一些严重的困难，今年3月时，风投入股的IPO受到了打击。考虑到私营企业的上市窗口期与公开市场状况的关系密切，我们预计，今年剩余的大部分时间里，公开上市的停滞期仍将持续。
公开市场上受疫情影响而发生的变化，使得无论是对于公司管理层，还是董事会成员来说，进行IPO都是一个极具风险的决策。这让我们相信，在危机持续期间，IPO数量将出现大幅回落——最近几周，我们已经观察到了这一趋势的萌芽。 这种低迷状态，也将适用于直接上市的模式。过去几年间，这种上市方式获得了巨大的动力，尽管在这种退出过程中没有募集新资金，但在目前动荡的公开市场上，直接上市仍在为企业的股权定价。 相比全球金融危机的数据，2008年只完成了13宗风投入股的IPO，2009年也只完成了11宗。随着第一季度10家公司完成IPO，我们预计，在2018年和2019年均超过80家公司完成IPO之后，2020年的IPO活动将大幅下降。

美国风险投资退出交易规模中值-按退出类型（百万美元）
对于IPO数量未来将会下降的预测，有大量坊间证据予以支持。Airbnb在私募市场又募集了10亿美元，这可能会使其进一步推迟IPO。刚刚完成业务合并的Social Capital Hedosophia（Social Capital和Hedosophia共同赞助的一个公共投资工具）和维珍银河（Virgin Galactic）推迟了两家新成立的特殊目的收购公司（SPACs）的IPO。（译者注：垂直整合的航空航天公司维珍银河和公共投资工具Social Capital Hedosophia曾在2019年10月25日宣布，双方之前公布的业务合并已经完成。合并后的公司被命名为Virgin Galactic Holdings, Inc.）
在2020年第一季度进行的IPO中，Casper（一家美国互联网床垫零售商）是其中之一，凸显出该公司对资本注入的需求。随着公开市场投资者对那些报告单位经济效益状况不佳的企业继续持怀疑态度，一度活跃的直接面向消费者的床垫企业不得不大幅下调估值。
就连几乎源源不断地完成IPO的生物科技类公司，其IPO进程也出现了一些停滞，最近大约有十几家公司提交了申请，等待市场更稳定一些的时候再继续推进，这些生物科技公司值得关注。鉴于这一领域的许多公司仍处于创收前阶段，暂停IPO会使它们在现金流方面陷入困境。这些申请者中，有许多是由VC入股的私营生物技术公司，它们希望筹集大量有效资金，让自己的产品通过试验，进入到临床医生和患者的手中。 值得注意的是，在经济不确定时期，公共医疗公司往往表现良好。在标准普尔500指数的11个板块中，医疗板块历来是受市场力量影响最小的板块之一。除必需消费品外，按过去30天的下滑百分比计算，医疗保健行业的波动性排名只在倒数第二。 如果与新冠疫情相关的不确定性持续时间超过预期，其中的一些公司可能被迫回到私募市场以维持运营，或可能寻求出售他们的业务。鉴于新冠疫情具有独特的性质——以卫生保健为导向，以及其在全球市场产生的更广泛的影响，我们认为，目前的市场环境对大型医疗和生物科技公司更为有利，这些公司正寻求以远低于长期牛市期间的估值来战略并购有风投支持的公司，通过这种策略，来巩固自己的发展渠道。这最终促进了科学创新，并使整个医疗保健行业的患者和公司受益。

在过去的十年里，我们看到越来越多的基金和公司在它们的投资策略中加入了直接风险投资，在「独角兽时代」爆炸性增长的风投超大型交易（mega-deal）中，它们成为非常突出的代表。2018-2019年，非传统投资者均参股了超过3,100笔交易，这两年内参与的风投交易规模加起来则超过2,000亿美元。
我们认为，在风险投资市场上，非传统投资者的存在变得更加根深蒂固，建立了更复杂的风险投资运作程序，并且实现了风险投资带给其投资组合的多样化收益。
但市场低迷时，往往会促使反复无常的市场参与者退回到他们原有的投资策略。接下来的几个月里，非传统投资者的决心将面临考验，只有当风投行业出现较为负面的问题的时候，我们才能确定，风险投资已经在多大程度上成为这些投资者的持久战略。 随着2020年第一季度交易数据的陆续公布，我们将会看到一季度交易数量的发展情况，非传统投资者参股的交易已经达到500多宗，不过如果继续按照该速度发展，2020年全年的交易数量将同比下降20%左右。

美国风险投资交易活动-非传统投资者参股交易（十亿美元）
虽然人们对非传统投资的关注大多集中在极后期（ultra-late-stage）的独角兽交易上，但在各个风险投资阶段中，非传统投资者群体的活动都有所增加。近年来，早期阶段的交易已经超过了后期阶段。 我们的数据显示，非传统投资者参股的风险投资交易规模，要比没有他们参与的交易规模大得多。在某种程度上是由于非传统投资者的规模和回报配置，使得他们不像传统风投机构那样对价格敏感。如果未来几个月估值大幅下降，一些公司陷入的困境，可能会为PE（私募股权投资，投资于非公开发行的公司股权）等投资者提供诱人的机会。 近年来，PE行业的竞争能力提高了价格，降低了回报，促使基金更加努力地寻找未开发的投资机会。低迷的风险投资市场可能会为PE投资组合提供价值，这能够帮助企业在低迷时期维持运营，并在经济反弹时为成长做好准备。

美国风险投资中各类型非传统投资者参与投资占比-按交易数量

美国风险投资中各类型非传统投资者参与投资占比-按交易规模 与其他非传统投资者的投资范围明显不同，企业风险投资（CVC）更关注于早期阶段交易。
在过去的十年中，推动CVC增长的原因，是由于它作为配合企业内部研发和增长计划的外在部分。2019年，在所有已完成的风险投资交易中，CVC参与的交易数量占到23%以上，这已经是连续第四年达到该比例。尽管这一数字并没有急剧地增长，但在过去10年风险投资行业已经增长了近三倍的情况下，CVC的参与率显著提高。

美国风险投资交易活动中CVC参与投资占比
在经济危机期间，许多人预测CVC将退出风险投资市场，这种情况很可能会发生在那些纯粹追求财务回报的公司，还有那些看到收入和现金储备大幅下降的公司。
然而，近年来，许多CVC已经成立了投资团队，并将资金投入创业投资基金，我们相信这将有助于CVC的资金继续流向初创企业。2020年第一季度，在我们跟踪的已完成风投交易案例中，CVC参与了29.6%的案例，这是我们数据库中的最高比例。

美国风险投资交易活动中CVC参与情况-年度数据（十亿美元）