尽管在2020年大部分时间里，美国都面临着新冠疫情带来的宏观阻力，但从总体上看，美国风险投资行业仍保持着弹性。
2020年整体来看，对高成长性初创企业的投资金额创下了记录，风险投资基金的募资规模创下了纪录，风投入股的退出规模达到有记录以来的第二高水平。然而，在这些统计数据的背后，是一个日益集中的行业，老牌机构和新来者的投资成果存在差异。
虽然在第四季度，后期阶段风险投资交易数量、交易规模都有所下降，但就2020年全年来说，这两个指标都创下了年度新高。与年度总交易的统计数据相比照，后期阶段交易占年度总交易数量的28.8%，总交易规模的66.7%。它们在投资活动中所占份额的增加，在一定程度上，可能是由于投资者通过注资，将大部分注意力转向支持现有投资组合中的公司，以维持自身运营并加速增长。与此同时，超大型交易（mega-deals，主要由大型的后期阶段的企业推动）的交易数量、交易规模也均创下年度新高，帮助推高了各投资阶段的交易规模中值。在投资周期的起始端，种子阶段和首次融资的交易活动大幅下降，这说明对新晋企业家来说，融资环境更具挑战性。一般来讲在风险投资中，美国中部地区的女性创始人/企业家所占比例偏低，她们也感受到了投资者将资金主要配置到现有投资组合公司或已建立关系的影响。新兴的风险投资基金管理人在募资上也遇到了困难，看起来，LP们不愿为未经验证的投资者承担风险，也不愿建立新的合作关系。2020年，成熟公司获得的融资金额占风险投资基金总募资额的75%，这是自2012年以来，该比例最高的一年。疫情爆发时的一大担忧，就是对退出环境的影响，但第四季度备受瞩目的退出活动，将2020年提升为流动性良好的标志性年份。2020年12月，两笔最大的风投入股的IPO成交——Airbnb和DoorDash，以及最大的一笔收购完成——Intuit以71亿美元收购CreditKarma。风投入股的公司在2020年退出之后的表现相对较好，金融市场似乎准确地反映了选举结果，在所有选票清点完毕后，公开市场也达到了创纪录的水平。2020年底前市场依然保持强劲，对2021年的IPO来说，这是个好兆头。行业关注的焦点仍将集中在「特殊目的收购公司（SPACs）」上。SPACs数量众多，且在过去6个月里迅速发展，由于竞争的存在，这些机构的交易条款变得更加灵活。如果SPACs继续存在，且交易条款依然有利，那么企业或许可以选择传统IPO之外的另一种方式，避免传统IPO造成股价强烈振荡以至财富转移不当。行业层面，受益于新冠疫苗的竞争、从面对面治疗向远程医疗的快速转变，以及新冠疫情引发的医药和医疗保健方面的其他变化，2020年，生物技术和制药公司获得了创纪录的资金，投资层面的牛市行情可能会持续到2021年。由于人们重燃对疫苗和抗病毒药物的兴趣，生物技术和制药行业的利好可能会持续数年。其他有一线希望的行业趋势包括：消费者迅速接受适应了电子商务和配送，以及向分布式劳动力模式的转变。甚至可以说，在新冠疫情结束后的世界中，许多趋势可能依然存在。在数年的高募资水平之后，2021年，风险投资行业将起始于1520亿美元的初始资金。尽管新一年仍存在不确定性，但这笔巨额资金，使行业处于有利地位，可以将有力的资金投入有前景的初创企业中。2020年，在交易规模、退出规模和募资规模方面，美国风险投资基金都创造了新的记录。投资者向初创公司投入了1,562亿美元，退出了2,901亿美元，传统风险投资基金完成募集了736亿美元。在新冠疫情弥漫的一年中，这三项纪录，证明了整个风投行业的弹性和长期心态。2020年，风险投资行业完成了创纪录的321笔超大型交易，其中后期阶段的公司贡献了265笔。举例来说，2019年只完成了242笔超大型交易；不到10年前的2011年，只完成了46笔超大型交易。而2020年完成的超大型交易总额为709亿美元，超过了2018年创下的646亿美元的纪录，占当年美国风险投资交易总额的45.4%。在寻找更可行的上市替代方案上，2020年似乎是一个转折点。与2019年相比，通过SPAC方式上市的案例数量增加了五倍，达到250笔，融资规模跃升579.6%，达到751亿美元。2020年，尽管宣传力度上市的方式也取得了成功，例如Palantir和Asana均是如此，这是我们首次见证数十亿美元规模的直接上市案例，两家公司在公开市场都取得了积极的成绩。此外，最近美国证券交易委员会（SEC）对纽约证券交易所（NYSE）的一项提议做出了积极裁决，该提议允许企业在直接上市的同时向投资者出售股票，这应该有助于在直接上市和传统IPO之间建立公平的竞争环境。天使投资和种子投资阶段似乎已经适应了新的市场动态，交易活动达到继2015年第二季度以来的最高水平。新冠疫情爆发之初，最初期的风险投资阶段受到了沉重打击，数十年来机构习惯于依靠面对面的活动和会面来完成交易，而2020年的项目挖掘、尽职调查和投资全部转为线上进行。尽管由于新冠疫情，2020年最受关注的是后期阶段，不过仍有许多强大、年轻的公司进入风险投资渠道。2020年，风险投资募资规模达到736亿美元的创纪录水平。募资活动仍然是风投强劲的标志，2020年全年，风险投资基金的规模中值和平均值分别跃升至7,600万美元、2.358亿美元。支撑募资活动的显著利好因素包括：强劲的IPO市场带来的公开市场流动性、接近于零的基准利率，以及2019年时大量LP对2020年的风投资金配置不足。此外，年内风投机构共关闭了44只超大型基金（mega-fund，总规模5亿美元或以上），这个创纪录的数据几乎是2019年（24只基金）的两倍。在很大程度上，这是源自成熟的风投机构（已筹集≥4只基金的机构）不断增加的募资份额，因为在应对2020年不稳定的市场，以及应对持续新冠疫情带来的诸多不利因素方面，他们都取得了相对较大的成功。2020年，美国风险投资的募资活动仍体现出强劲的特质。风投机构共募集了321只基金，募资总金额达到创纪录的736亿美元，打破了2018年681亿美元的纪录。风险投资基金的规模中值和平均值都有显著增长，分别升至7,600万美元和2.358亿美元。2020年可能是七年来关闭基金数量最少的一年，而关闭基金的数量逐年减少的原因之一，则是基金规模不断扩大支撑2020年募资活动的显著利好因素包括：强劲IPO市场带来的公开市场流动性、接近于零的基准利率，以及进入2020年时，大量LP在风险投资上的资金配置不足。此外，退出分配给LP的资金已经达到了创纪录的水平，以良好的回报，证明增加配置是合理的。我们观察到，2020年，较之新兴风投机构（已筹集到≤3只基金的机构），成熟风投机构（已筹集≥4只基金的机构）获得了更大的成功。从已关闭的基金总数来看，成熟机构和新兴机构基本持平，分别为159只和162只。但此前几年，新兴基金的关闭数量几乎是成熟基金的两倍。自2014年以来，成熟机构的年度募资规模占总募资规模的比例首次超过70%，我们预计，2021年该比例将超过75%。2020年，风投机构共关闭了44只超大型基金，总计超5亿美元，创下了历史记录，这几乎是2019年关闭的超大型基金数量（24只）由于持续的疫情和日益增长的不确定性，GP和LP之间许多面对面的会议都被取消，所以LP倾向于将资金投向那些关系牢固、历史业绩稳定的GP。此外，2020年关闭的首次募资基金数量降至7年来最低点——50只，它们仅筹集到39亿美元，这与2019年的60亿美元和2018年的108亿美元相比，都相去甚远。这一数字的下降，突显了2020年新兴基金管理人所面临的困难。从其他方面看，2020年也是美国风险投资募资创纪录的一年。本质上，可能投资于家族办公室等新兴基金管理人的LP具有机会主义的特质，而2020年提供了许多流动性的投资机会，可能导致风险投资配置的减少。第四季度关闭的著名超大型风投基金包括：Andreessen horowitz筹集的两只基金——32亿美元的LSV基金II，13亿美元的旗舰基金VII；以及Lead Edge Capital 9.5亿美元的基金V，Canaan Partners 8亿美元的基金XII，Scale Venture Partners 6亿美元的基金VII。以上都是老牌的基金管理公司，良好的历史业绩和LP基础，使得他们筹集的基金规模越来越大。与他们此前募集的基金规模相比新募集的基金是迄今为止规模最大的一只，Canaan Partners的新基金则与之前的旗舰基金持平，创下历史新高。2020年，当交易流程的处理方式发生变化，转向通过电话会议软件开展时，天使和种子投资阶段似乎受到了最严重的损害。这个阶段，许多公司缺乏财务指标，甚至没有一个完整的产品以供评估，因此，与初创企业创始人的会面，通常是尽职调查的重要组成部分。不过，风险投资行业向线上交易的过渡相对平稳和迅速，根据我们的交易预测，与2019年相较，投资者最终在2020年完成的天使和种子阶段交易数量将会是大致相同的。虽然我们正确地预测了交易活动的数量，但年初关于「天使和种子投资阶段估值会上升」的预测并未实现。这是2019年以来，唯一出现投资前估值中值下降的阶段，也是自2009年以来，种子阶段估值首次出现下降。随着估值逐渐降低，这些阶段的交易规模中值和平均值都达到了新高即使在经济强劲时期，投资于天使和种子阶段也存在巨大的风险。交易规模与估值的趋同表明，投资者希望通过增持交易股份，以在未来获得更高的回报。在经济正常运行的条件下，种子阶段的交易就已经是个非常有风险的行为，而2020年，经济上面临的不利因素，给这个阶段增加了更多的不确定性。所有人都说，考虑到风投行业的快速适应，这对估值的影响微乎其微，只有第二季度的数据显示与新冠疫情相关的放缓迹象。对更广泛的风险投资生态系统的健康发展而言，天使投资和种子投资的持续性具有重要意义。正如我们过去的研究表明，公司成立初期，能否获得当地资金非常重要。如果投资者继续使用线上会议软件开展项目挖掘，尽职调查，并且投资异地企业，大量的资金可以被释放给总部所在地的企业。事实上，不包括我们的交易数量预测，在2020年10个最活跃的CSA中，湾区是天使和种子交易数量下降最多的地区之一，仅占2019年总数的81.2%。但从另一方面来看，比起2019年，亚特兰大则增长了13.1%，自2014年以来首次完成近100笔天使和种子交易。2020年年底，旧金山的情况尤其艰难：封锁严格，新冠疫情病例猖獗，而且科技人才向全国其他地区迁移，我们认为，这一年是投资趋势进一步向该风险投资中心区域外转移的先兆。2020年结束之际，尽管遭遇阻力，但初创企业的首次融资表现强劲。尽管第二季度新冠疫情开始时，首次融资出现了迅速下降的情况，但随后已逐渐恢复到过去几年的水平。风投行业工作方式的线上化转变，使与投资者的合作变得更加容易，但对没有建立网络的年轻创业者来说，要找到那些没有面对面交流的投资者仍是挑战。尽管目前数据显示，与过去几年相比，首次融资有所下降，但考虑到数据存在滞后性，调整后的数据，可能又会使2020年的首次融资总量超过2019年的3,358笔，这将是自2015年以来的最高年度数据，考虑到2020年的整体经济环境，这会是个令人惊讶的结果。尽管2020年初动荡不安，但最终，早期风险投资交易活动的表现很强劲。第四季度，投资者在686起A轮和B轮融资案例中共投入了113亿美元。根据pitchbook的预测，第四季度应该还完成了258笔交易。2020年全年，初创企业共完成3195笔交易（Pitchbook预测为3572笔），融资总额达418亿美元。虽然低于2018年和2019年创下的纪录，但2020年的早期阶段交易规模已连续第三年超过400亿美值得注意的是，第四季度的早期交易包括由ARCH Venture Partners和8VC牵头，位于圣地亚哥的Resilience公司完成的7.25亿美元融资。该公司致力于发展下一代生命科学制造能力，这是过去一年中，生物技术和制药行业所经历的顺风行情的缩影。其他还有一些值得注意的交易。例如，10月由Blue Horizon Ventures牵头的，位于洛杉矶的LIVEKINDLY公司的一轮3.35亿美元的交易。该公司是一家以植物为基础的食品生产商，这表明在总体交易收缩之际，对生物工程肉类替代品的需求并未放缓。再如，总部位于纽约的Nuvation Bio是一家专注于未被满足的肿瘤学需求的生物技术公司，2020年10月，它也完成了一轮规模相当大的融资，即由Omega Funds牵头的2.75亿美元A轮融资。该公司已宣布反向并购Panacea Acquisition（纽约证券交易所代码:PANA），后者是由EcoR1 Capital赞助的SPAC。在第四季度即将完成的25笔规模最大的早期阶段风险投资交易中，14笔属于医疗行业，该行业受到新冠疫情的提振。在第二季度和第三季度，前25笔最大规模的交易中，医疗保健交易占16笔，这是Pitchbook数据库中的最高占比。从过去三年来看，此类交易的季度平均水平约为12个。第四季度，医疗保健行业的最大规模交易占比略降，这可能预示着其他行业的复苏。虽然对医疗保健企业的发展而言，新冠疫情造成的影响很小，特别是生物技术和制药领域，但另一方面，疫情阻碍了其他行业的增长，特别是旅游、酒店领域。不过，随着更多受不利影响行业的公司结束新一轮融资，我们开始看到，早期阶段风险投资正在恢复至新冠疫情之前的景像2020年，在风险投资生态系统中，后期阶段的公司表现最为强劲。我们看到，这些成熟初创企业的交易规模和交易数量都有所上升，至于市场上其他部分公司的交易总数，则较为平稳。过去一年中，投资者向后期阶段的公司投资的总额首次超过1,000亿美元，占美国风险投资交易总额的66.7%，创下历史新高，2020年也标志着交易数量连续第四年增加。Pitchbook估计，由于大型风投基金和非传统投资者的资金持续流入，2020年总共将完成3,454笔交易。过去三年间，投资者向后期阶段的企业提供了大量资金，帮助推动了融资活动的爆炸式增长。尽管许多业内人士认为，在新冠疫情引发的危机期间，非传统投资者会从风投领域撤资，但我们看到了他们的实力。过去两年强劲的退出市场，继续将退出资金分配到LP手中，由此，他们将继续开展对风险投资的战略配置。2020年，市场上共完成创纪录的321笔超大型交易，其中，后期风险投资市场贡献了265笔。对比而言，2019年共完成242笔超大型交易；2011年——也就是不到10年前，仅完成46笔超大型交易。2020年的超大型交易总额为709亿美元，占交易总额的45.4%，超过了2018年创下的646亿美元的纪录。在美国风险投资交易总额中，后期阶段交易已占据相当大的比例，而且随着超大型交易的蓬勃发展，其市场份额只会逐步增加。出于多种原因，如远程工作方式的转变，以及由此带来的交易复杂性，投资者越来越多地将资金集中到成熟公司。相对于早期阶段，后期阶段的公司更可能具备更具体的财务指标和其他操作数据。基于数据，投资者能够更有信心地完成交易，而不必与创始人面对面沟通。这种局面，将使得早期阶段的公司处于不利地位。随着新冠疫苗推出，我们预计，在尽职调查层面，投资者将在近期内恢复到新冠疫情之前的活动。尽管如此，我们预计，一些交易仍将完全地通过数字化进程完成，我们相信这已使湾区以外的风险投资中心的公司受益，并可能使投资组合更具地理多样性。2020年，在总并购交易中，旧金山湾区所占比例创十年新低，而波士顿和芝加哥等CSA的并购活动有所改善。第四季度，移动科技公司完成了几笔引人注目的后期阶段交易。自动驾驶公司Nuro和TuSimple分别获得了5亿美元的C轮融资和3.5亿美元的E轮融资。航天公司Relativity Space筹集了5亿美元的D轮资金，以支持其制造3D打印火箭的任务。除了吸引充裕的后期阶段资金，「先进移动技术空间」也已成为SPAC组合的集中领域。我们预计，至少在未来两年内，SPACs和后期阶段投资者之间的交易竞争将持续下去，因为SPACs试图扭转截至2020年的十年里所形成的「私营企业持续时间更长」的趋势。尽管流动性市场在2020年出现了动荡，但还是超出了预期。实际上，总体退出规模超过了2019年的历史总额，达到2,901亿美元，这主要是由于下半年IPO窗口的放开，而退出数量则基本保持在1,101笔。2020年退出环境的强劲不仅与IPO有关，并购和收购活动也被证明具有弹性，尤其是在退出交易数量的计算上。不过，与2019年类似，另一轮大规模IPO推动了总退出规模，许多参与早期“独角兽热”的公司最终都在寻求流动性。除了少数几家上市的生物科技公司，2020年早些时候，IPO停滞不前，看起来，许多独角兽公司试图通过公开市场提振时会遇到困难。不过，随着政府和美联储提供刺激措施，以及整体股市恢复了机构投资者对IPO的需求，对成长型公司的需求再度回升。Airbnb就是个很好的例子：鉴于新冠疫情对经济的影响，该公司推迟了IPO，但后续其业务复苏，并在12月成功上市。第四季度其他值得关注的上市公司还包括Snowflake、DoorDash、Unity、Root Insurance、Palantir和Asana。Airbnb和DoorDash在12月的IPO，让IPO股价大幅振荡和一般IPO机制这两个问题，再次成为人们关注的焦点。上市首日，这两家公司的股价均高于IPO发行价的80%以上，这让人不禁怀疑，在现有的IPO选项下，企业能否有效地过渡到公开市场。具体来说，人们担心很难判断投资者炒作和对成长型业务的需求，而S-1（美国招股说明书）的局限性，比如无法将未来预测因素考虑在内，进一步形成了阻碍。正如我们所看到的，这可能会导致构成风投市场大部分的年轻和高增长企业的巨大估值差异。虽然一个「完美」的定价机制是不现实的，但2020年似乎标志着一个转折点，人们开始寻找更可行的上市流程选择。在传统IPO的两种主要选择——SPAC和直接上市中，前者表现更为出色。与2019年相比，SPAC上市的案例数量增加了五倍，达到250笔，融资规模跃升579.6%，达到751亿美元。虽然在与SPAC合并时，公司必须做出一些让步，如失去控制权或增加成本，但SPAC提供了更充分的未来预测能力，这可能使得企业能够在当前市场上设置更合理的定价。我们仍预计，大多数大型的风投入股的企业将以IPO方式上市，或选择直接上市，以确保维持投票控制权，并且总体上降低股权稀释。除了作为风投入股的初创公司的潜在退出途径之外，为应对2020年的热潮，一大批风投机构纷纷发起新的SPACs，其中包括5AM Ventures、Firstmark、Lux Capital和Ribbit Capital等。SPAC的发起，为风投机构提供了一种新的潜在产品，使得它们能够将自己定位为「全方位」的融资提供商，有能力支持企业从创意阶段起步，一直到上市。目前尚不清楚多少风投机构能采取这种方式，因为这可能会导致合法的核心投资战略的改变。直接上市在2020年取得了成功，尽管宣传力度没那么大。Palantir和Asana都是通过这种路径上市的，这是我们首次见证数十亿美元的直接上市案例，且在公开市场上，两家公司都取得了积极的结果，这可能会鼓励更广泛的直接上市。与此相关的是，美国证券交易委员会（SEC）最近对纽交所（NYSE）的一项提议做出了积极裁决，该提议允许企业在直接上市的同时，向投资者出售股票，这应该有助于在直接上市和传统IPO之间建立公平的竞争环境。对企业来说，直接上市融资具有更大的灵活性，可以提供更多选择，并且控制他们向公开市场的过渡。考虑到直接上市的稀释效益和整体透明度，我们预计，市场将准许更多初创企业选择这种方式进入公开市场。2020年成为非传统风险投资标志性的一年，尽管许多人甚至在新冠疫情的影响之前就预测会出现回落。我们估计，2020年非传统投资者参与完成的交易达到近4,000笔，同比增长11.7%，再次证明了这些投资者对风险投资资产配置的承诺。第四季度非传统投资者参与交易的季度数据超过1000笔，这是2020年的第二次。此前还没有季度业绩达到这一水平。总体而言，这是非传统投资者参与的交易总额连续第三年在1,000亿美元左右，这主要是由超大型交易推动的。过去10年，这些机构的风险投资发生了变化。随着公司在非公开市场筹集到更多资金，且规模大于以往任何时候，大型非传统投资者已成为向超大规模交易提供资金的必要条件。2020年，投资者在超大型交易中投入的资金，几乎相当于风投基金的募资总额，这显示出仅由风投机构单独支撑当前市场是多么不可持续。诱人的增长机会吸引到许多大型股票管理公司进行私人投资。例如，过去三年里，67家公司通过IPO退出，估值超过10亿美元，该数字超过了2018年之前整整十年的总和。在领投和独家融资交易方面，非传统投资者也正以前所未有的速度增长。2020年，他们连续第三年领投了超过1,500笔交易，占非传统投资者参与交易总数的48.7%。在此类交易中，2020年的这一数字除了排名第二外，还特别值得注意，因为当年的经济遭遇到严重冲击，未来的不确定性极高。领投一笔风险投资交易，需要更高水平的项目挖掘、尽职调查、协商谈判水平，并且无论在投前还是投后，都需要全程参与。随着非传统投资者建立以风险投资为重点的交易团队，并扩大他们的行业社交圈，我们预计，由非传统机构牵头或单独融资的交易数量将进一步攀升，特别是如果经济状况很快回归常态的话。大企业们并没有像许多人预测的那样退缩，而是加强了对企业风险投资（CVC）的承诺。2020年第三季度、第四季度，CVC参与的交易数量最多，占风险投资交易案例总数的25.7%，占交易总规模的47.8%。近年来，技术在所有部门的加速采用，以及加速向分布式劳动力的转移，很可能在企业战略的持续活动中发挥了主要作用。第四季度，CVC项目的数量也在进一步扩大：Slack已为其首只单独基金拨出5000万美元；通过与Touchdown Ventures的合作，T-Mobile正重新进入风险投资市场；Bentley Systems宣布成立一只1亿美元的基金；最近公开上市的Snowflake也宣布成立了一只风投基金……等等。随着活跃的CVC数量持续增长，我们预计，2021年及以后的CVC投资将继续保持较高水平。
